关键词：
资本结构
动态调整
股权激励
机构投资者
摘要：
资本结构是公司融资导致的权益与债务的资本组合,资本结构决策作为重要的财务决策,与公司价值的提高息息相关。目前,在我国上市公司中资本结构不合理的情况是普遍存在的。合理的资本结构可以有效降低企业资本成本,使企业得到可持续发展。负债比率过高可能会引起公司的经营危机,也会加大公司的财务风险;负债比率过低意味着公司未充分利用好税盾收益,同时也会引起自由现金流问题。因此,关于资本结构的研究长期以来受到理论界和实务界的广泛关注。目前,资本结构理论的研究已由静态层面发展到动态层面,动态资本结构理论的兴起使资本结构动态调整领域的研究成为焦点。根据动态资本结构理论,公司始终存在一个最优的资本结构并会不断变化,由于公司内外部因素的复杂多变,公司的资本结构不可避免会偏离其目标资本结构,以公司价值最大化为目标的公司可以通过融资决策进行资本结构调整,使其靠近目标资本结构。根据现有的相关文献不难发现,大量学者对资本结构动态调整的研究主要从制度背景、宏观经济环境、公司特征等角度进行,较少有学者从管理层股权激励、机构投资者这两个角度进行研究,并且还没有学者对不同股权激励模式下股权激励与资本结构动态调整的关系有何不同,以及管理层股权激励、机构投资者对资本结构动态调整的交互作用进行研究。为了弥补现有研究的不足,丰富相关理论,以及为公司设定资本结构目标值和优化资本结构提供建议和依据,本文采用规范研究与实证研究相结合的研究方法,以中国2008-2017年进行股权激励的沪深A股上市公司作为研究样本,实证检验了管理层股权激励、机构投资者与资本结构动态调整速度和效果的关系以及两者的交互作用,并进一步对不同股权激励模式下股权激励与资本结构动态调整的关系有何不同进行研究。本文实证结果表明:(1)随着管理层股权激励强度的增大,资本结构动态调整速度显著加快,调整效果显著提升,说明随着管理层股权激励强度的增大,股权激励对资本结构优化发挥了更大的促进作用;(2)无论是在资本结构动态调整速度方面还是调整效果方面,限制性股票的股权激励效果都比股票期权更好;(3)机构投资者持股比例的增加能加快资本结构动态调整速度,说明机构投资者有能力和动力参与公司治理,促进资本结构的动态调整速度,但对于资本结构调整效果的影响不显著,可能是由于代理变量的选择、不同主体设定目标资本结构有差异,机构投资者投资目标不同、投资分散,以及治理环境的影响所导致的;(4)机构投资者持股能促进管理层股权激励对资本结构动态调整速度的正向作用,说明机构投资者发挥了其治理作用,对管理层决策行为实施监督和约束,对股权激励发挥作用产生积极影响,促进了资本结构动态调整速度的加快,但在调整效果方面结果并不显著。最后,根据本文结论提出了四点建议:树立目标资本结构意识,为公司资本结构设定科学的目标值;完善公司治理机制,提高公司治理水平,营造良好的内部治理环境;扩大管理层股权激励的实施范围,在股权激励契约中把资本结构优化和价值提升的问题考虑进去;提高机构投资者中员工的专业水平,完善机构投资者参与公司治理的途径。
欢迎来到三峡大学图书馆！
