关键词:
管理层讨论与分析
内部人减持
文本语调
信息不对称
摘要:
股权分置改革推动了股票市场机制和上市股份公司管理架构的进一步完善,但同时也为内部人无序和违规减持现象提供了可能。内部人相比于外部投资人(尤其是中小股东),拥有企业的第一手未公开信息,具有多重信息优势,他们可能会出于机会主义动机对公开信息进行管理进而减持获利。同时,管理层讨论与分析(以下简称MD&A)具有其特定的信息增量,并且相关的监管薄弱,让机会主义者有机可乘。由此,MD&A所公开的信息是否存在内部人的机会主义动机,将对MD&A信息进行操纵,并观察其披露的时间,择机进行内部人减持行为?基于此,本文展开了相关研究。
为回答上述问题,本文采用文献研究法、文本分析法和多元线性回归法,将管理层讨论与分析语调和内部人减持视作公司向市场传递信号的语言和行为,研究发现:(1)MD&A语调积极程度与内部人减持规模呈显著正相关关系,即存在“言行不一”的现象。(2)内部人减持的动机具有明显的机会主义动机,当内部人预测年报披露后会对市场产生不好的影响时,他们更有可能对MD&A语调进行正向修饰而择机减持、获取收益。(3)通过异质性分析,发现内部人更可能在公司分析师关注度低、地区投机氛围浓厚、公司处于衰退期时进行规模较小的减持。
本文从MD&A信息入手,研究其内含的语调积极程度与内部人减持规模是否存在相关关系,拓展了内部人减持研究视角,揭示出管理层信息操纵新途径,即采用操纵MD&A语调的方式以满足私利。不同于以往侧重年报和业绩说明会文本的研究,本文采用更为聚焦与贴近内部人的MD&A信息进行文本分析,进而发现了内部人借用MD&A信息进行文本操纵的真相,在基础资料和研究角度方面具有创新性。综上,中国上市公司存在MD&A信息管理行为,监管机构应做好事前监管,加大监管力度;公司应重视自身文本信息披露质量;外部投资者应审慎地对待上市公司信息披露倾向,以调整最优的投资战略。