关键词:
MD&A文本语调
文本可读性
股票价格跳跃
摘要:
企业年报是投资者获取公司信息的重要来源,管理层讨论与分析(MD&A)是企业年报的重要组成部分,蕴含丰富有价值的信息。有研究表明,文本信息比财务信息更灵活,更容易被管理层操纵。较高的文本相似度、异常语调以及文本可读性低等都会使得MD&A披露质量的下降,不利于投资者更好的进行投资决策。管理层可能通过使用更积极的语调来操纵文本信息,以误导投资者对公司的价值判断,从而对股价产生影响。除此之外,管理层讨论文本可读性难度的提升也会增加投资者的阅读成本,从而影响投资者决策,进而影响股票价格。因此,在这种情况下,有必要研究MD&A文本信息是否会对股价异常跳跃产生影响以及如何制约这种影响。
本文以2011-2021年A股中943个上市公司年报中管理层讨论与分析文本信息为研究对象,研究MD&A文本语调及可读性与企业股票价格之间的关系。研究表明,管理层持股比例会影响MD&A文本语调和可读性,表现为管理层持股比例越高,其MD&A文本语调越积极,MD&A中积极词的占比将比增加,而随着管理层持股比例的增加,其MD&A文本中模糊词数量的占比将会减少,文章篇幅将会增加,即MD&A文本可读性难度随之下降。企业在经营状况不同时,其管理层持股比例对MD&A文本语调的回归结果不存在显著差异,但对MD&A文本可读性的回归结果显示,在企业亏损时,管理层持股比例的增加会增加MD&A文本可读性的难度,而在企业盈利时则会降低MD&A文本可读性的难度。随着管理层讨论与分析部分文本语调积极性的提升,股票发生异常跳跃的频率会随之下降;而随着文本可读性难度的提升,股票发生异常跳跃的频率会随之上升。但这一影响存在边际递减效应,在年报发布后随着时间推移,MD&A文本信息与股票价格跳跃之间的相关性逐渐减弱,相关系数也逐渐减小。在稳健性分析中研究了管理层文本的内生性问题以及变换解释变量进行进一步研究。异质性分析中对企业产权性质、投资者持股比例和盈亏状况进行了分组检验。结果显示,在不同的分组中语调及可读性对股票价格跳跃的影响程度及显著性存在一定的差异。在引入中介变量的分析中,分析师关注度和媒体关注度对MD&A文本信息和股票价格跳跃行为之间的相关性有减弱的作用。相较于以往的文献,本文丰富了管理层文本信息的使用,从文本语调和可读性两方面研究对股票价格的影响,对完善文本信息披露政策、提高股票市场稳定性有重要意义。