关键词：
所有制差异
资本回报率
金融资源错配
供给侧结构性改革
摘要：
中国正处于经济发展方式转变的新时期,很多结构性问题是由于资源错配导致的,供给侧结构性调整是纠正资源错配、提高资本回报率的重中之重。中国当前金融体系有着明显的“所有制偏好”,信贷二元市场分割下的金融资源错配非常严重。本文主要研究了所有制差异导致的金融资源错配对企业资本回报率的影响。在梳理了相关文献和经典理论模型的基础上,我们对异质性企业的资本回报率以及金融资源错配程度做了测算,并对两者之间的关系进行了定量考察。主要得出如下的研究结论：(1)1999-2014年中国民营企业的资本回报率始终高于国有企业,但2008年以来两者差距在缩小,企业资本边际收益率趋同。(2)企业面临的金融资源错配始终存在,且有加深趋势。一方面金融机构在信贷上实行差别化待遇,另一方面民营企业通过商业信用进一步向国有企业输送金融资源。(3)对于民营企业而言,金融资源错配程度越高,企业资本回报率越高。在均衡条件下,民营企业需要创造更高的资本回报率来抵消金融错配的负面影响；对于国有企业而言,金融资源错配程度越高,企业资本回报率越低,重复低效投资会导致资本回报率的下降。(4)在所有制差异相对淡化的资本市场上,金融资源错配对于异质性企业资本回报率的影响有所下降。本文的研究意义从理论上讲可以更好地理解新古典经济学中的资本边际报酬递减、要素按照效率配置的原则。现实意义在于揭示资本投资的效率,判断资金投向是否合理,与当前中国要素市场的供给侧结构性改革关系密切,对于促进民营经济发展和金融领域的市场化改革,释放经济增长的微观活力,提升经济增长的质量和效率具有一定价值。本文的创新性在于用微观数据研究异质性企业问题,且得出金融资源错配对于不同所有制企业资本回报率的作用机制不同。最后,基于本文的研究,我们对于提高资本回报率、减少金融资源错配提出了思考和建议。
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