关键词：
新能源基础设施
公募REITs
融资
案例研究
摘要：
新能源是实现“双碳”目标的先锋队,也是解决能源发展系列挑战的主力军。近些年来,我国以风电、光伏发电为代表的新能源发展成效显著,新能源的装机规模和发电量占比均稳步上升。然而,随着国家政策鼓励、产业投资布局拓展及深入,不论是国有还是民营的新能源发电企业,其资产负债率都呈急剧飙升趋势,以往依靠的银行贷款、融资租赁等传统融资方式受到较大的限制,新能源行业的相关企业需要找到新的融资渠道来改善企业的融资情况和缓解自身的融资压力。
公募REITs就是符合新能源企业需求的一种新型融资模式,它能够为新能源资产的投融资提供新的渠道和模式、成熟的资本金退出机制,帮助企业盘活存量的新能源资产并优化企业的资本结构,进而推动新能源基础设施行业的快速发展。然而,我国公募REITs正式推出至今也仅有不到3年时间,新能源公募REITs也是去年2023年才初次发行,由于起步时间较晚,我国学者对于公募REITs的研究主要还是在理论层面,对于企业具体案例研究还相对缺乏。因此,本文选择对首批新能源公募REITs中的京能光伏REIT进行研究分析,希望能够为今后新能源基础设施领域的REITs产品发行和设计提供一些经验。
本文通过梳理REITs相关的文献资料,针对性地对首单光伏公募REITs——京能光伏REIT进行深入地分析,通过对融资动因、运作模式、估值及现金流、相关风险等方面分析得出结论。融资动因方面,京能国际利用公募REITs进行融资的动因,既有政策层面的推动,也和企业自身的发展需求密切相关。运作模式方面,京能光伏REIT的运作模式与我国公募REITs市场的发展较为契合,但在京能光伏REIT运作模式分析的过程中也发现了如下问题:一是京能光伏REIT的交易结构较为复杂;二是我国公募REITs的税收优惠政策还有待完善。估值及现金流分析部分,通过对比京能光伏的理论价值和发行规模发现收益法是一种适合特许经营类基础设施公募REITs的估值方式,在现金流分析部分,发现随着市场化交易的逐步推进,市场交易电量占比以及交易电价已经成为影响京能光伏REIT底层资产营业收入的主要变化因素。风险分析方面,通过对京能光伏REIT相关风险的分析,作者认为京能光伏REIT存在的最重要的风险是与国补相关的风险并分析了相关的缓释措施以供后续发行同类型REITs的企业参考。
最后,本文根据对京能光伏REIT的案例分析并结合前文总结的研究结论,分别从政府、相关企业以及投资者三个角度给出一些启示。对政府的启示,一是完善公募REITs的相关法律法规;二是制定针对各个交易环节的税收优惠政策。对相关企业的启示,对于发行企业而言通过公募REITs融资有利于公司持续盘活存量资产,并且能够降低公司的财务杠杆,此外公募REITs能够实现企业资产的出表有利于新能源企业转变原有的重资产运营模式,后续应该积极利用公募REITs进行融资。对新能源行业的其他企业而言,可以学习借鉴京能光伏REIT成功发行的经验,选取自身的优质资产发行公募REITs进行融资。对于投资者的启示,京能光伏REIT的投资者需要关注REITs底层项目的市场交易电量占比和市场交易电价,此外由于REITs的营业收入中含有较大比重的国补收入,投资者还需要关注国补相关的政策动向和跟踪京能光伏REIT关于国补相关风险的缓释措施是否合理有效,并根据实际情况调整自身的投资策略。对其他投资者而言,应该结合自身情况合理配置公募REITs在投资组合中的比例,从而使公募REITs的配置起到分散投资组合风险、稳定投资组合收益的效果。
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